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淳石資本高拓:匯率回升可能是A股9月反彈的關鍵

2018-09-04 15:13:42 來源:金融界基金

  9月A股:看邊際,略存量

  “Sell in May and go away, but remember to come back in September” ——“在5月賣掉你手中的股票,但別忘了在9月回來”。

  今年5月初的文章中,筆者引用了這句海外市場的著名“股諺”。而從“警報拉響”至今,上證綜指由5月高點3300一路跌破2700點,“地量“伴隨新低,市場流動性接近冰點。

  如果說成交量代表信心,前期低點代表市場分歧,那么在如今看似一潭死水的A股,悲觀情緒已趨于極致。筆者認為,越是跌至麻木,越要洞察敏感,極度悲觀之時,更應關注邊際變化而非存量現狀。

  時至金秋,股諺的后半句正提醒我們“回來看看”,而近期人民幣“逆周期因子”的重啟,將很可能成為支撐A股9月反彈的關鍵邊際變量。

  人民幣:A股最大的邊際改善

  今年以來,A股的單邊下跌(尤其是5月份以來的加速下跌),對應的正是美元急升、人民幣加速貶值的過程。中美貿易摩擦的情緒陰霾下, “股匯雙殺” 的市場反身性愈演愈烈,“首尾不能相顧”成為5月份以來中國股匯兩市的苦澀寫照。

但反過來說,若能有效打破匯率單邊下跌的趨勢,股市為反身性所累的下跌勢能也將得到緩沖。“逆周期因子”的適時出現,有望成為擊破惡性循環的利劍。

  但反過來說,若能有效打破匯率單邊下跌的趨勢,股市為反身性所累的下跌勢能也將得到緩沖。“逆周期因子”的適時出現,有望成為擊破惡性循環的利劍。

  8月,土耳其貨幣危機爆發,新興市場經濟體血流成河。正當市場高歌強勢美元歸來,人民幣“破7”指日可待之時,筆者在《》一文中就已指出:“美元指數短期內已是強弩之末,人民幣有望在情緒面與技術面獲得雙重支撐”——不同于土耳其里拉、阿根廷比索等新興市場貨幣,擁有健康經常賬戶收支與充足外匯儲備的人民幣不能簡單以“新興市場貨幣”而論。

這也意味著,一旦美元指數出現反復,人民幣反彈將順理成章:這也解釋了為何在短短幾天時間內,人民幣兌美元就從“破7”邊緣到收復6.8陣地,而土耳其里拉、阿根廷比索仍深陷泥潭——“逆周期因子”發威的背后,人民幣有著與其他新興市場貨幣不一樣的基本面。

  這也意味著,一旦美元指數出現反復,人民幣反彈將順理成章:這也解釋了為何在短短幾天時間內,人民幣兌美元就從“破7”邊緣到收復6.8陣地,而土耳其里拉、阿根廷比索仍深陷泥潭——“逆周期因子”發威的背后,人民幣有著與其他新興市場貨幣不一樣的基本面。

  而從美元角度看,在川普對美聯儲加息節奏直接表達不滿之后,隨著鮑威爾“放鴿”與美國中期選舉的臨近,無論是從美聯儲貨幣政策微調還是川普“保股市、沖業績”的角度推論,稍顯弱勢的美元對三四季度之交的美國經濟與政治都屬于“剛需”。川普與墨西哥迅速達成的NAFTA 2.0,也被廣泛視作美元對新興市場貨幣的示好。

  筆者認為,大概率已進入調整期的美元將為人民幣反彈提供積極時間窗口,而“逆周期因子”的重啟又將從情緒面上對人民幣形成提振,匯率反彈行情若能在9月持續,則打破5月份以來的“股匯雙殺”行情完全可期。

  人民幣與A股: “同向而行,速率相仿,拐點顯著”

  自2015年“8.11”匯改之后,“6與7”對人民幣對美元即意味著“天與地”:2016年底,當所有人都言之鑿鑿人民幣破7板上釘釘,甚至紛紛開始預測何時“破8”之時,市場用“整數心理位”與“一致性預期”給空頭們好好上了一課。

  而2017年5月“逆周期因子”的首次引入,甚至讓人民幣升值成了“順周期行為”。從2017年5月到2018年1月,人民幣對美元從6.9一路飆升至6.3附近,已經接近“8.11匯改”前的人民幣點位。

  考慮到本次逆周期因子介入的時點與2017年5月份的人民幣點位極其相似,若僅參考上次逆周期因子的存續時間、影響規模以及“8.11匯改”以來人民幣的區間走勢,人民幣反彈止于6.8的概率極小,將大概率向6.5-6.6區間繼續試探。

  而按照“811匯改”以來股市與匯市的關系來看,除了股災后2016年A股獨立反彈期間以外,人民幣與A股往往同向而行、速率相仿,且該現象在匯率拐點位置(6.3與7)因邊際放大而更為顯著。

  若該規律繼續適用,則本輪“逆周期因子”在6.9拐點位置的重啟,預示著A股有望再度迎來反彈行情,而反彈的規模大小也將與人民幣升值的速率密切相關。

從2017年5月“逆周期因子”的影響路徑來看,上證50在“逆周期因子”啟動后漲幅明顯擴大,創業板則表現平平。

  從2017年5月“逆周期因子”的影響路徑來看,上證50在“逆周期因子”啟動后漲幅明顯擴大,創業板則表現平平。

筆者認為,今年6月A股正式“入摩”以來,外資對藍籌股興趣本就只增不減;由于外資投資A股的總回報“資產回報+匯率波動“共同決定,人民幣匯率的企穩回升將改善外資對A股投資的總收益前景評估,從而加速“價值抄底”進程。因此,若匯率帶動A股在9月反彈成立,藍籌權重股有望再度跑贏中小盤股。

  筆者認為,今年6月A股正式“入摩”以來,外資對藍籌股興趣本就只增不減;由于外資投資A股的總回報“資產回報+匯率波動“共同決定,人民幣匯率的企穩回升將改善外資對A股投資的總收益前景評估,從而加速“價值抄底”進程。因此,若匯率帶動A股在9月反彈成立,藍籌權重股有望再度跑贏中小盤股。

  最后,邊際改善只能催化反彈,存量質變才能導演反轉。A股年初以來的下行趨勢未改,投資者仍應以熊市思維看待大盤走勢。面對關鍵點位的反彈機會,風險收益比永遠是第一考量——重倉“抄底”不可取,輕倉波段保平安。

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